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债券策略:三大基本面压力下不逆势

更新时间:2021-09-21 20:06来源:网络作者:@my-iCMS人气:5590

本文来自格隆汇专栏:华泰固收张继强,作者:张继强 、吴宇航、仇文竹

摘   要

核心观点

我们近期判断十年国债2.8%及以下拿出部分头寸做交易,2.9%及以上回补仓位,有一定收效。目前房地产已经是经济基本面的最大风险源,叠加能耗双控,价格高企对需求的反噬,基本面担忧明显升温。资金面上周继续维持紧平衡,但当前基本面不支持收紧,更多是短期扰动。权益市场下跌也从风险偏好角度利好债市。我们认为,基本面决定债市仍顺风,胜率重新提升,空间看房地产,重申建议转为构建偏多头寸,调整就是机会。美元债仍是重灾区,关注二级资本债等跌出来的机会,产业债小幅拉长久期,非尾部城投仍是基本配置。近两周重点关注大宗商品价格、地产企业风险事件、季末资金面、政府债供给、理财整改和美联储QE退出进展。

三大压力之下基本面担忧明显升温

近期个别房企负面信息发酵、第二轮重点城市土拍冷淡、楼市销量快速下滑、部分房企打折卖房等,房地产行业景气度快速下行、供需两端压力凸显。由于房地产行业链条长,房地产销量、投资放缓,居民购房意愿及相关消费减弱,甚至土地出让也会影响到基建增速,导致经济下行担忧明显升温。其次,能耗双控导致诸多省份的高耗能行业停供停产,不但直接影响工业生产,也会扰乱整个产业链。第三,疫情、能耗双降导致的资源品等价格上升,已经开始反噬、压制需求。三、四季度GDP增速将面临巨大挑战。

资金面维持紧平衡,关注货币政策会否重演救急角色

上周资金面比我们预计的更为紧张,DR007一度接近2.4%,可能源于三个原因:1、国债发行量增大带来集中缴款;2、季末+节假日将至,机构普遍提前储备流动性;3、力图压缩杠杆空间。但利率并未因此调整,反而出现下行。上周连续两日千亿逆回购也对紧张情绪有所缓解。我们认为货币政策稳字当头的态度没有改变,地产风险事件及经济下行担忧对货币政策将构成制约,易松难紧。我们认为政策将保持定力,但如果演化为流动性等冲击,货币政策将重新扮演救急角色。同业存单利率持续低于MLF源于银行缺存款但不缺“钱”,主动发行意愿不足,尤其是基本面逻辑。

风险偏好下降重挫权益市场,利好债市情绪

周一港股开盘大跌,恒生指数、恒生国企指数分别下跌3.3%、3.38%,一方面受美国债务上限问题影响,更重要源于市场对国内房地产行业的风险担忧,并连累金融板块下跌。我们认为,房地产由于首付比率较高,政策力保三稳,不具备次贷危机时期的传染性,对经济将有冲击,但不会过度演绎。但市场的风险偏好明显下降,经济增速放缓叠加通胀压力,类滞胀状况向微通缩演绎的概率不小,这对债市整体略偏有利。

债市整体顺风,构建偏多头寸,调整就是机会

不难看出,经济增速正面临失速挑战,债市所处的基本面环境有利。近期债市经历了小幅的调整,释放了一定的估值风险。资金面近期有所收敛,地方债供给加速,理财整改,美联储QE退出可能带来扰动。我们在一个月前提示追涨性价比不高,但在基本面指引下,目前更强调调整是机会。目前看,胜算有所提升,空间看房地产行业如何演绎。保持“超长利率债+3、5年利率债+产业债小幅拉长久期+中部区域主流城投短端+二级资本债跌出来的机会+转债个券”,构建偏多头寸,美元债在房地产行业风波中首当其冲。

风险提示:房地产行业如何演绎,摊余成本理财监管力度超预期,货币政策超预期。


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(来源:网络)

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